2019

Vážení akcionáři,

největší akciové pozice v portfoliu Vltava Fund na počátku roku 2020 byly Berkshire Hathaway, Credit Acceptance, Magna, Sberbank a WH Smith. Naše portfolio je koncentrováno do investic, které považujeme z hlediska kombinace výnosu a rizika za nejlepší. Dostatečně atraktivní investiční příležitosti jsou poměrně vzácné, a proto se je snažíme maximálně využívat. Během loňského roku doznalo portfolio minimálních změn. V současnosti držíme 17 akciových pozic. Deset největších z nich představuje přibližně 79 % našeho portfolia.

Portfolio fondu je v současnosti trhem oceněno na deseti násobek zisku posledních dvanácti měsíců. To znamená, že za poslední rok činil čistý zisk našich společností přibližně 10 % jejich tržní kapitalizace (Earnings Yield, tedy převrácené P/E). To je podle našeho názoru velice atraktivní ocenění s ohledem na kvalitu a vyhlídky těchto společností. Zejména ve srovnání s nízkými úrokovými sazbami toto číslo vyniká.

Náš odhad aktuální fundamentální hodnoty portfolia Vltava Fund ke konci roku 2019 je o 31 % vyšší než současné NAV fondu. Rozdíl mezi námi odhadovanou hodnotou portfolia a jejím aktuálním oceněním se během loňského roku snížil, protože NAV fondu rostlo o poznání rychleji než jeho hodnota. Stále však zůstává nadprůměrně vysoký. Očekáváme, že v roce 2020 poroste hodnota portfolia rychleji než v roce 2019. Především proto, že letos očekáváme větší akceleraci ziskovosti zejména u některých cyklických společností v portfoliu.

Na vývoj fundamentální hodnoty portfolia mají vliv v zásadě tři věci. Za prvé, náš odhad fundamentální hodnoty jednotlivých společností. Za druhé, samotný chod času, protože fundamentální hodnota společnosti se v čase vyvíjí a má silnou tendenci růst s tím, jak dochází k reinvestování dalšího a dalšího vydělaného kapitálu. Za třetí, naše transakce, kdy v portfoliu obměňujeme společnosti s nižším potenciálem za společnosti s vyšším potenciálem. Ceny jednotlivých akcií ovlivnit nemůžeme, jejich výběr však ano a na to se plně soustředíme. Dlouhodobý růst fundamentální hodnoty dobře vybraných akcií si za sebou nahoru potáhne i jejich ceny. To je jedna z mála věcí, na které se lze spolehnout.

Za posledních 11 let, tedy od Velké finanční krize a současně od změny naší investiční strategie na takovou, kterou uplatňujeme dosud, vzrostlo NAV Vltava Fund o 368 %. Světové akciové trhy za stejné období vzrostly o 165 %.

V další části výroční zprávy jako každoročně naleznete čtvrtletní dopisy akcionářům z minulého roku (dohromady dávají obrázek o našich investicích a názorech za poslední rok) a podrobnější data včetně kompletních historických výsledků a auditovaných výkazů.

Děkujeme vám za podporu a přízeň v letech minulých a těšíme se na spolupráci v letech příštích.

Daniel Gladiš, únor 2020

Pro více informací

Navštivte www.vltavafund.com

Napište investor@vltavafund.com

Sledujte www.facebook.com/vltavafund

https://twitter.com/danielgladis